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年内最大IPO中国铁塔:三成融资还债,将开展5G建设

黄俊笙 2018-8-10 13:58

8月8日,中国铁塔股份有限公司(以下简称“中国铁塔”)在港交所上市,开盘价为1.26元,当日最终平收于1.26港元,避免了像小米一样在港上市破发的“魔咒”。截至今日发稿,中国铁塔股价为1.29元,总市值超过2300亿港元。


业界多位专家分析认为,中国铁塔上市的两大原因,一是进一步拓展融资渠道,降低资产负债率与融资成本,二是与其计划筹集5G建设资金有关。2018年第一季度中国铁塔的净利润减少21.5%,主要是由于其融资成本不断增长所致,融资成本中92.19%用于支付银行贷款利息。

 

沙利文报告称,预计中国将在5-10年内投入1.2万亿元用于5G网络建设,2017年-2022年中国通信铁塔基础设施市场规模预期将由706亿元人民币增至1091亿元人民币,因此5G网络未来的商用普及被认为是中国铁塔扩大收入规模的一大契机。

 

截至2017年12月31日,中国铁塔按站址数量、租户数量和收入计算,在全球通信铁塔基础设施服务提供商中均位列第一。凭借绝对的垄断优势,中国铁塔成立不到4年便实了营业收入和利润的飙升,其中2015 年、2016 年和2017 年净利润分别为-35.96 亿元、0.76亿元和19.43 亿元,扭亏为盈,净利润增速在2016年为102.11%,2017年更是高达2456.58%。

 

虽然中国铁塔凭借三大运营商的加持有着稳定而可预期的营业收入与现金流,但是硬币的另一面是,中国铁塔业务结构过于单一,对三大运营商依赖度高。中国铁塔的营业总收入中,宏站业务收入所占比例自2015年来始终在95%以上;从客户结构来看,2018年第一季度中国铁塔99.4%的营业收入来自三大通信运营商。

 

背高负债上市为5G建设筹资

 

业界多位专家分析认为,中国铁塔上市的两大原因,一是进一步拓展融资渠道,降低资产负债率与融资成本。

 

招股书显示,截至2018年一季度末,中国铁塔的负债总额1964.65亿元,资产负债率超过60%,其中流动资产为343.88亿元,流动负债净额为1126.37亿元。短期借款及长期借贷当期到期部分为964.29亿元。

 

在巨额负债中,流动负债占比较大让中国铁塔的流动比率处于较低水平,2016、2017年仅为0.2倍,且杠杆比率逐年上升,在资金流动性减弱时计息负债上升,将进一步影响资金周转,业内人士认为这也是中国铁塔上市的根本原因。

 

2018年第一季度中国铁塔的净利润减少21.5%,中国铁塔在招股书中解释称,主要是由于融资成本增长所致。近三年来,中国铁塔的融资成本不断增加,2015年、2016年,2017年及2018年第一季度,公司总融资成本分别为7.47亿元、50.77亿元,52.83亿元及16.38亿元。其中2018年第一季度的融资成本中,92.19%用于支付银行贷款利息。

 

国信证券研报显示,虽然中国铁塔有着高负债的“心病”,但从负债端来看,中国铁塔的资产负债率为61%,但相比国际同比并不算高。

 


其次,中国铁塔此番上市,也与其计划筹集5G建设资金有关。

 

中国铁塔在招股书中表示,5G网络预期会自2020年起在中国市场投入商业应用,使通信运营商产生新一轮大规模组网需求。根据沙利文报告,预计中国将在5-10年内投入1.2万亿元用于5G网络建设。因此5G网络未来的商用普及被认为是中国铁塔扩大收入规模的一大契机。

 

沙利文报告显示,在5G网络商业运营的早期阶段,4G网络和5G网络将会共存。数据显示,截至2017年底,中国的4G用户渗透率为71.7%,美国、日本和韩国同时期的4G渗透率已经分别达到97%、83.9%和96.7%。相比较而言,中国4G用户渗透率仍有接近20%的提升空间。另一方面,沙利文报告认为,电信运营商或会更愿意利用当前托管宏站的塔站点来安装5G基站以提供基本覆盖。相同环境下,相同功率的5G基站的单站覆盖半径预计将远低于4G基站,这意味着运营商将需要更加密集的5G基站部署。

 

报告中称,2017年-2022年中国通信铁塔基础设施市场规模预期将由706亿元人民币增至1091亿元人民币,复合年均增长率为9.1%;截至2022年年底,预计中国市场上5G基站数量将达到约243.2万台。目前,中国铁塔管理运营的站址为188.65万个。安信国际证券认为,随着5G时代的加速来临,预计5G基站的建设将于2019年开始启动,在3-4年内完成主要的网络覆盖。“也就是说,中国铁塔将在2022年之前完成5G新增铁塔的建设工作。”

 

据安信国际研报推测,5G时代共需要的新站址约为300万个,以25万元的单站建设成本计算,共需投入资金共计7500亿元。2018年4月,中国铁塔分别与国家电网和南方电网签署了战略合作协议,共推“共享铁塔”新模式。假设5G新站址中,80%的站址都利用社会塔(电力塔等),剩余20%也就是60万个站址需要中国铁塔建造,那么相关投资额也达到1500亿元人民币。

 

而中国铁塔的本次IPO净融资534亿港元,折合约69.2亿美元。上市后,假设公司维持最近一期的资产负债率60.6%,那么其仍可通过借款或者发行债券的方式募得债权资金314亿元人民币。 IPO及债务融资后,公司理想情况下募得的资金合计可达848亿元。但这与1500亿甚至7500亿人民币的5G 铁塔及站址投资额相比,仍然存在至少超过600亿元人民币的缺口。

 

安信国际研报认为,在比较大的资金压力下,中国铁塔上市后的一段时间内大概率会将每年的净利润留存进行再投资,或者偿还其带息负债,因此公司在分红政策上应该不会有让人期待的表现。

 

全球规模最大通信铁塔基础设施服务提供商

 

公开资料显示,2014年7月15日,中国铁塔以“中国通信设施服务股份有限公司”的名称成立,由三大电信商中国移动、中国联通和中国电信联合注资,成立之初三家公司的持股比例分别为40%、30.1%和29.9%。

 

2014年9月2日,公司更名为“中国铁塔股份有限公司”,截至2014年年底已在全国设立31家省级分公司。

 

2015年12月31日,中国铁塔向股东发行新股份,同时引入新股东国有资管公司中国国新。目前公司持股架构为:中国移动持股38%、中国联通持股28.1%,中国电信持股27.9%,中国国新持股6%。

 

根据沙利文报告,截至2017年12月31日,按站址数量、租户数量和收入计算,中国铁塔在全球通信铁塔基础设施服务提供商中均位列第一。中国铁塔此前公布的招股书显示,2017年公司运营并管理187.2万个站址,服务266.9万个租户;而美国铁塔公司的站址数和组户数分别仅为15万个和28.5万个,仅为中国铁塔规模的8%和10.68%。

 

招股书称,中国铁塔在国内市场具有独一无二的优势。从分布来看,截至2018年3月31日,中国铁塔的站址遍布全国31个省、直辖市和自治区,覆盖所有的城市和广大农村区域。据沙利文报告,截至2017年12月31日,中国通信铁塔基础设施市场有超过200家公司,但其中仅有不足十家拥有超过1000座站址,其中中国铁塔的市场份额以收入计高达97.25%。


凭借绝对的垄断优势,中国铁塔成立不到4年便实现营业收入和利润的飙升。用董事长兼总经理佟吉祿的话说,中国铁塔“创造了全球IPO的一个奇迹”。据招股书中数据,中国铁塔在2015年、2016年和2017年的营业收入分别为88.02亿元、559.97亿元和686.65亿元,同比前一年增速分别为535.43%,22.78%和4.85%。

 

从公司净利润来看,2015 年、2016 年、2017 年,中国铁塔的净利润分别为-35.96 亿元、0.76亿元和19.43 亿元,扭亏为盈,净利润增速在2016年为102.11%,2017年更是高达2456.58%。对于公司在2017年的高速增长,中国铁塔在招股书中解释称,主要是由于租户数增加。

 

 

图片来自招股说明书

 

中国铁塔表示,此次上市募资的用途,约60%预期用于基站建设,其中约51%至54%预期用于站址新建及共享改造,约6%至9%预期用于配套设施更新改造,包括更新更换站址的配套设施,如安装或更换智能FSU、蓄电池及空调,这些将于2019年年底前获悉数使用。

 

募资的其余约30%预期用于偿还已用作拨付资本开支及营运资金的银行贷款,该等贷款的年利率介于4.35%至4.75%之间,将于2018年至2020年到期;约10%预期用于拨付营运资金及用作其他一般公司用途。

 

过于依赖三大运营商

 

虽然中国铁塔凭借三大运营商的加持有着稳定而可预期的营业收入与现金流,但是硬币的另一面在于中国铁塔的业务结构过于单一,对三大运营商的依赖度高。

 

据招股书介绍,中国铁塔的业务主要是为三大通信运营商提供宏站和微站塔类业务,具体包括提供铁塔、机房或机柜在内的站址空间,装载天线或其他宏站及微站设备。其中,公司营业总收入的绝大部分来源于宏站业务。虽然宏站业务收入的比例自2015年至2018年第一季度有所降低,但仍占到95%以上,而微站业务所占比例仅为0.5%。

 

此外,从客户结构来看,2017年中国铁塔99.7%的营业收入来自三大通信运营商,其中国移动带来营收368.04亿元,占总营收的53.6%;中国联通带来营收162.32亿元,占总营收的23.7%;中国电信带来营收154.67亿元,占总营收的22.5%。2018年第一季度中国铁塔99.4%的营业收入也是来自三大通信运营商。

 

三大运营商既是股东又是客户,导致中国铁塔的基塔租金价格却远低于国际水平,且议价能力较低;根据New Street Research数据显示,中国铁塔租金750美元/月,全球排名倒数第三,美国铁塔租金2000美元/月,居于第一位。

 

电信专家付亮表示,“中国铁塔上市以后,一定需要在非塔类业务领域取得明显的突破,在三大运营商之外的收入利润占比实现快速上升。否则,中国铁塔上市的意义不是特别大。”

 

中国铁塔在招股书中也提出,今后公司业务类型及收入来源将更加多元。随着中国政府推进“平安城市”、“智慧城市”建设,以及环保政策趋严,中国铁塔除了为三大通信运营商提供基础设施服务,也将为快速增长的中国政企通信市场、视频监控市场及环境数据采集市场的客户需求提供多样化服务,包括提供特定设备的维护和电力供应,整合采集设备、传输网络和数据平台等资源,提供数据采集、回传、汇总,分析和应用等信息服务。

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    原作者: 杨越欣 付宇彤 来自: 凤凰网财经
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